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「黄金论坛361」中信证券:银行股回暖趋势延续,关注两条配置主线

股票资讯 明月 2个月前 (05-29) 4次浏览 0个评论

2021年下半年宏观金融条件料将稳定,银行基本面将保持修复,预计上市银行全年营收和净利润增速7.5%/8.1%。覆盖银行平均估值0.83xPB(对应2021年),盈利确定性强叠加估值修复,看好板块高胜率和高性价比下的配置价值。个股组合双主线:优质银行估值溢价基础扎实,关注商业模型优化;修复银行具备估值修复空间,关注外部变量“市场风格”和内部变量“风险拐点”的共振。

▍2021H2宏观金融条件判断。

1)货币政策将处于平稳期。数量工具或遵循“总量适宜,工具优化”原则,再贷款再贴现有望强化;利率趋势看,料OMO-LPR的政策利率谱系仍保持不变,下半年市场利率波动或有所放大。

2)金融监管延续前期思路。“大资管”领域关注现金类产品监管落地、表外理财回表延续及融资类信托压降节奏影响;金融科技领域关注功能性监管推进。

3)广义信用下行速度趋缓,步入预期稳定阶段。维持全年社融增速中枢11.2%的判断,预计后三个季度累计同比增速分别为11.5%/11.3%/11.2%。

▍资产负债:负债核心在于存款,资产配置主线在于高收益需求。

1)负债端分化逻辑再强化。存款竞争格局或延续全年,今年前4月一般性存款同比少增42%,归因于总量增长收敛叠加增量结构分化;主动负债阶段性高增放缓,部分行同业存单计划额度剩余不足10%,长久期、高稳定策略提升。综合判断,负债格局将成为下半年扩表主导因素,具备客户与渠道优势的银行占优。

2)资产端配置主线在于提升高收益资产占比。年初以来利率债供给不足,使银行“债券投资/资金运用”比例由去年同期15.4%降至9.0%,并持续增配短期限的同业资产、货币基金;后续负债约束强化下,资产配置的收益率目标提升,优化信贷期限结构、调整投资品种结构、提升信贷占比等均为方向。

▍息差:料将逐步企稳。

1)资产收益率将回暖。贷款年初重定价带来一次性影响,我们测算21Q1上市银行资产收益率较2020年全年-10bps;新发放贷款利率稳步运行叠加贷款期限结构优化,预计二季度开始资产收益率稳步修复。

2)负债付息率或将平稳。测算20Q4、21Q1上市银行计息负债单季付息率分别环比+1bp/+3bp,保持稳定运行趋势,反映货币政策执行报告引导的“稳定银行负债成本”方向,付息率具备平稳运行条件。

3)料净息差稳定修复。在资产收益率向好趋势下,二季度偏松的资金面状况将有助当季净息差环比企稳,下半年息差视资产收益抬升和负债成本稳定的结果而定,总体趋势将以稳定修复为主。

▍资产质量:宏观修复,银行处置,回暖趋势延续。

1)账面数据保持改善:2021年一季度上市银行平均不良率为1.46%,较2020年末下降0.05pct,贷款核销保持积极。

2)经济修复环境下,重点领域资产质量平稳:一季度以来消费信贷、信用卡等零售信贷以及重点对公行业信贷质量持续改善,有助稳定不良生成率。

3)非信贷资产拨备夯实。2021年一季度末,上市银行拨备覆盖率较2020年末提升6.48pct至213.51%;由于资管新规过渡期接近尾声,预计各家银行非信贷资产拨备计提力度仍然不低。

4)信用长周期数据改善,上市银行“拨贷比-不良率-关注率”指标持续提升,加大处置背景下问题资产延续出清趋势。

▍投资策略:业绩稳增长,收益有空间。

1)年初复盘:今年以来银行板块上涨9.6%,涨幅居30个中信一级行业第4位,绝对与相对收益兼具的背后是基本面与资金面的共振,其中一季度公募基金重仓市值占比较去年末显著提升1.99pct至5.94%。

2)年内展望:金融政策慢变量,市场风格和资金快变量,板块基本面修复,预计全年营入和净利润增速分别达7.5%/8.1%。当前覆盖银行平均估值0.83xPB(对应2021年),市场风格催化相对收益,基本面修复夯实绝对收益空间。

▍个股思路:“优质银行+修复银行”双主线。

1)优质银行:商业模式迭代+客户基础沉淀+财务资源积累,估值溢价基础夯实,看好盈利领先带来的持续阿尔法收益,如招商银行(行情600036,诊股)、平安银行(行情000001,诊股);

2)修复银行:基于ForwardPB-“拨贷比-不良率-关注率”筛选逻辑,精选具备风险拐点、估值修复特点的标的,具体包括兴业银行(行情601166,诊股)、光大银行(行情601818,诊股)、南京银行(行情601009,诊股)、江苏银行(行情600919,诊股)和大行。

▍风险因素:

宏观经济增速大幅下行,银行资产质量超预期恶化。

来源:中信证券(行情600030,诊股)

2021年下半年宏观金融条件料将稳定,银行基本面将保持修复,预计上市银行全年营收和净利润增速7.5%/8.1%。覆盖银行平均估值0.83xPB(对应2021年),盈利确定性强叠加估值修复,看好板块高胜率和高性价比下的配置价值。个股组合双主线:优质银行估值溢价基础扎实,关注商业模型优化;修复银行具备估值修复空间,关注外部变量“市场风格”和内部变量“风险拐点”的共振。

▍2021H2宏观金融条件判断。

1)货币政策将处于平稳期。数量工具或遵循“总量适宜,工具优化”原则,再贷款再贴现有望强化;利率趋势看,料OMO-LPR的政策利率谱系仍保持不变,下半年市场利率波动或有所放大。

2)金融监管延续前期思路。“大资管”领域关注现金类产品监管落地、表外理财回表延续及融资类信托压降节奏影响;金融科技领域关注功能性监管推进。

3)广义信用下行速度趋缓,步入预期稳定阶段。维持全年社融增速中枢11.2%的判断,预计后三个季度累计同比增速分别为11.5%/11.3%/11.2%。

▍资产负债:负债核心在于存款,资产配置主线在于高收益需求。

1)负债端分化逻辑再强化。存款竞争格局或延续全年,今年前4月一般性存款同比少增42%,归因于总量增长收敛叠加增量结构分化;主动负债阶段性高增放缓,部分行同业存单计划额度剩余不足10%,长久期、高稳定策略提升。综合判断,负债格局将成为下半年扩表主导因素,具备客户与渠道优势的银行占优。

2)资产端配置主线在于提升高收益资产占比。年初以来利率债供给不足,使银行“债券投资/资金运用”比例由去年同期15.4%降至9.0%,并持续增配短期限的同业资产、货币基金;后续负债约束强化下,资产配置的收益率目标提升,优化信贷期限结构、调整投资品种结构、提升信贷占比等均为方向。

▍息差:料将逐步企稳。

1)资产收益率将回暖。贷款年初重定价带来一次性影响,我们测算21Q1上市银行资产收益率较2020年全年-10bps;新发放贷款利率稳步运行叠加贷款期限结构优化,预计二季度开始资产收益率稳步修复。

2)负债付息率或将平稳。测算20Q4、21Q1上市银行计息负债单季付息率分别环比+1bp/+3bp,保持稳定运行趋势,反映货币政策执行报告引导的“稳定银行负债成本”方向,付息率具备平稳运行条件。

3)料净息差稳定修复。在资产收益率向好趋势下,二季度偏松的资金面状况将有助当季净息差环比企稳,下半年息差视资产收益抬升和负债成本稳定的结果而定,总体趋势将以稳定修复为主。

▍资产质量:宏观修复,银行处置,回暖趋势延续。

1)账面数据保持改善:2021年一季度上市银行平均不良率为1.46%,较2020年末下降0.05pct,贷款核销保持积极。

2)经济修复环境下,重点领域资产质量平稳:一季度以来消费信贷、信用卡等零售信贷以及重点对公行业信贷质量持续改善,有助稳定不良生成率。

3)非信贷资产拨备夯实。2021年一季度末,上市银行拨备覆盖率较2020年末提升6.48pct至213.51%;由于资管新规过渡期接近尾声,预计各家银行非信贷资产拨备计提力度仍然不低。

4)信用长周期数据改善,上市银行“拨贷比-不良率-关注率”指标持续提升,加大处置背景下问题资产延续出清趋势。

▍投资策略:业绩稳增长,收益有空间。

1)年初复盘:今年以来银行板块上涨9.6%,涨幅居30个中信一级行业第4位,绝对与相对收益兼具的背后是基本面与资金面的共振,其中一季度公募基金重仓市值占比较去年末显著提升1.99pct至5.94%。

2)年内展望:金融政策慢变量,市场风格和资金快变量,板块基本面修复,预计全年营入和净利润增速分别达7.5%/8.1%。当前覆盖银行平均估值0.83xPB(对应2021年),市场风格催化相对收益,基本面修复夯实绝对收益空间。

▍个股思路:“优质银行+修复银行”双主线。

1)优质银行:商业模式迭代+客户基础沉淀+财务资源积累,估值溢价基础夯实,看好盈利领先带来的持续阿尔法收益,如招商银行(行情600036,诊股)、平安银行(行情000001,诊股);

2)修复银行:基于ForwardPB-“拨贷比-不良率-关注率”筛选逻辑,精选具备风险拐点、估值修复特点的标的,具体包括兴业银行(行情601166,诊股)、光大银行(行情601818,诊股)、南京银行(行情601009,诊股)、江苏银行(行情600919,诊股)和大行。

▍风险因素:

宏观经济增速大幅下行,银行资产质量超预期恶化。

来源:中信证券(行情600030,诊股)


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